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中国时间: 19:36 2016年12月10日星期六

美国金融危机的风险和应对(2)


金融是经济的命脉。支撑美国这个世界最大的经济体的金融体系在世人看来也是世界最强大的。但是,了解内情的专家知道,这个体系也有它的弱点,有许多因素可以触发一场金融危机。美国发生一场金融危机的可能性有多大?一旦发生,应当如何应对?

*通胀未升 资产膨胀 危机爆发*

对于美联储在最近五、六年间采取的货币政策提出批评的不只是美国资深的货币经济学家安娜.施瓦茨女士。

美国著名的国际金融和宏观经济学家、哈佛大学肯尼迪政府学院院长杰夫里.弗兰克尔也在这个问题上感到相当不安。他表示,由于世界经济环境的变化,通货膨胀在低利率环境中并没有失控,相反,从最近10年的情况看,核心通货膨胀并没有超过3%,没有构成严重威胁。但弗兰克尔担心,这就像火山一样,热能已经聚集,不在这里爆发,就会在其它地方爆发。

他说:“还有其它需要担心的东西。国际清算银行提出过一个有意思的观点,从历史上看,还有很多严重的危机是在超低利率推动的经济繁荣之后发生的,通胀没有升高。比如,20年代的经济繁荣是在1929年股市大崩盘中结束的;还有30年代的大萧条,当时,通胀不是问题;再有,80年代后期,日本经济泡沫破裂之后在90年代陷入停滞,通胀也不是问题;1997和1998年发生的东亚金融危机也是这样。”

弗兰克尔说,在这每一个例子中都可以看到宽松利率政策没有造成通货膨胀的上涨或者商品价格的上涨,低利率所引发的是资产价值的膨胀,如房地产价格、证券价格等。弗兰克尔在总结历史的基础上指出,当资产膨胀发展到一定程度,宽松的利率政策转变为紧缩政策的时候,各种问题或者各种危机都有可能发生。

他说:“这里有一个共同的东西:并不是市场犯了各种不同的错误,而是‘利差交易’现象。在2000年以来,货币政策极度宽松,利率非常低,不光是美国,日本、中国、欧盟都是这样。这样就促发了‘利差交易’,人们离开了债券市场又进入到其它市场,股票市场、房地产市场、商品市场,离开了发达国家又进入了新兴市场。

“现在利率开始回升,市场的反应比较迟钝。正是这种迟钝,或者‘时间差’才加大了危机的强度。在这个单子上,现在只有房地产市场有了较大的反应,开始急剧萎缩。可我担心,上面所提到的其它市场都有可能随后出现危机。”

*美联储应避免直接干预*

一旦危机发生,应当如何应对?提到这个问题,人们自然就想到美联储。美国绝大多数的专家同意美国联邦储备委员会担负着重要的责任,就像圣路易斯联邦储备银行行长威廉.普尔提到的那个例子,在9/11恐怖袭击发生之后,纽约银行不能履行清算银行的支付功能,美联储采取特别措施保证了资金的正常流动,从而避免了一场金融危机。但是,不少学者对美联储的干预究竟应该有多大,看法并不一致。

普尔本人对美联储过多干预是否恰当也存有很大的怀疑。他的看法是,在大多数情况下,美联储都应当避免直接干预。

他说:“在大多数情况下,(美联储)最好什么也不要做。这里有一个重要的原则,这就是支持市场机制而不是支持个别的企业。过去,美联储对不少非常显赫的企业濒临倒闭的时候都没有试图给以扶持,甚至没有发表任何打算干预的言论。这种做法是恰当的。但是, 美联储出面干预的情况还是时有发生。如1987年股市大跌,美联储就增加了市场资金的流动性,为市场提供了道义上的支持。再一次是1998年,对冲基金公司出现巨额亏损的时候,美联储也对市场提供了支持。”

普尔表示,在这两个事件中,美联储都通过削减联邦短期利率来向市场表明,美联储将确保市场所需要的流动资金。普尔认为,美联储的干预影响了市场机制的发挥,虽然短期对稳定市场或企业产生了一定的效果,但这种做法容易增加市场或者企业对美联储的依赖,削弱了它们自身的风险防范能力,往往会导致更大的灾难。

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