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中国时间: 02:22 2016年12月09日星期五

美联储对金融危机的新思考(1)


在目前这场冲击全球的金融风暴中,美联储的作用一直是人们争论的焦点。美联储对这场风暴的起因和发展究竟负有什么样的责任?批评之声不绝于耳。但是美联储的高级官员是怎么认识的呢?

随着金融危机愈演愈烈,人们对美联储的批评,甚至是指责也越发强烈。批评的焦点是美联储的货币政策失误。在网络泡沫破裂之后,美联储奉行的超低利率政策推动了房地产市场这个更的泡沫的产生,导致了现在的金融危机。也有的专家对美联储在这次应对危机中大规模扩大信贷的做法也表示了不安,担心这可能会导致新的问题。

美联储虽然还没有对各种批评和指责做出正式系统的回应,但是美联储的官员们对这些问题的反思却在积极进行。从美联储高级官员最近发表的一些讲话中,我们大体可以看到他们对有关问题的基本认识。

*承认防范风险意识不足**

美联储官员承认他们在这次危机发生的过程中的风险防范意识不足。美联储前主席格林斯潘在前不久参加一次国会听证会的时候表示,在房贷支持证券等金融衍生产品繁荣时期,他没有对有关要求加强对这个行业监管的呼声予以重视的原因是相信,参与这些金融产品交易的人最了解风险所在,所以也最能够采取有效措施规避风险。格林斯潘承认自己过高地估计了市场的风险管理能力。

不过,美联储官员,无论是离任的还是在职的,都对人们批评最多的超低利率是这次金融危机的第一推手的说法不予接受。

*科恩:低利率不是唯一原因*

美联储副主席唐纳德·科恩(Donald Kohn)认为,房地产市场泡沫的出现原因很复杂,低利率是一个原因,但不是唯一的原因。

他说:“房价的上涨和随后的回落并不是美国独有的现象。有些国家的房价摆动的幅度比美国还大。在这段期间,不少国家的中央银行虽然没有像美联储那样放宽利率,但长期利率也同样很低。”

科恩认为,在2002年到2004年之间,短期利率很低,对当时的房屋市场有一些影响,但是,后来利率提升到中性水平之后,房价还在继续强劲上涨,显然这里面还有其它一些因素发挥着主要的作用。

*三个条件 无法实现*

科恩表示,人们在提出相关批评的时候实际上是要求美联储扩大自己的基本职能,除了控制通货膨胀和保持就业稳定这两个国会规定的基本职能之外,再加上通过利率政策来遏制泡沫的职能。科恩认为要达到这一政策目标需要有三个条件。

他说:“第一,决策者必须要能够比较有把握地、及时地发现泡沫。第二,货币政策收紧的程度要非常可能有助于遏制投机活动,至少是部分的投机活动。第三,限制泡沫可能会产生的经济表现改善的预期要足够大。”

科恩在对这三个条件逐一进行了分析之后得到的结论是,这三个条件根本无法实现。首先,形成泡沫的因素往往很多,而且有些因素是无法直接观察到的。如果到来泡沫晚期才能够做出肯定的判断,那么采取措施捅破泡沫只会给经济造成更加严重的破坏。投机活动和投资行为之间的界限也很难划分。要控制投机活动首先要弄清楚刺激投机的因素,而这方面往往是非常困难的。

至于政策效果,科恩表示,这次的危机波及全球,严重程度超过美联储原来的估计,如果能够及早采取行动,效果应该是足够大的。但是,他表示,非常遗憾的是,前两个条件都无法实现,再大的政策效果也是无从谈起的。

*普尔:私人企业负主要责任*

今年3月才从圣路易斯联邦储备银行行长职位上退下来的威廉.普尔(William Poole)的看法非常明了,这就是,政府和私人部门都对这次危机的发生负有责任,但是,私人企业负有主要责任。

他说:“许多私人企业,如商业银行、投资银行、对冲基金等,都迷恋于次级抵押贷款产品,希望获得在其它低回报率行业所得不到的高回报率。这些投资者对信贷分析敷衍了事。虽然大萧条以来,全国平均住宅价格从来没有下跌过,但是,美国地区性的房价下跌还是有的。 本世纪初的技术泡沫破裂之后,投资者应该意识到房价下跌的可能性。”

但是,普尔指出,信贷评级机构不负责任,资产管理经理放弃风险管理标准,无节制地扩大债务与资产的比例,通过短期的融资来进行抵押贷款这类长期资产交易。当市场变化以后,灾难已经无可避免。

关键词:美联储,金融危机,反思

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