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中国时间: 04:36 2016年12月03日星期六

中国经济增长转型前景是悲是欢?


中国中央银行。拉迪说央行的金融抑制政策抑制了消费能力

中国中央银行。拉迪说央行的金融抑制政策抑制了消费能力

当前有关中国经济最重要的话题是增长转型。经济学家在转型中存在的一些重要症结有相对趋近的看法;至于中国增长转型的前景如何?美中两位知名经济学家看法却截然不同。

在近日由布鲁金斯学会举行的一个关于中国增长转型的研讨会上,华盛顿经济智囊机构彼得森国际经济研究所的中国经济问题专家尼古拉斯·拉迪(Nicholas Lardy)或许是对中国转型前景最为悲观的专家。

拉迪在阐述他的观点时,开篇就把转型症结直指人民币汇率。通过对过去15年人民币汇率的变化进行分析,他点出中国政府在这一阶段中期经常账持续盈余的情况下,为了维持汇率不变,一直在大量购进外汇储备。而这段时期,中国央行也承担起两个相抵触的目标:一是每个央行的基本责任,就是维持物价稳定;另一个任务则是继续显著压低人民币的汇率。

拉迪说,通常情况下,政府购进外汇,货币供应量会增长,并将引发通胀;但是中国政府对国内货币供应采取对冲措施,避免了通胀。他说,长期大规模的对冲通常会对央行形成压力,但是中国央行一样有办法避免陷入困境:一个办法是指令让国有银行以比通胀率还低得多的利率购买央票;另一个方式就是不断加大银行存款准备金率,使当前存款准备金的数量已经达到前所未有的22%的高水平。

中国央行这样做还需要考虑如何不至于让国有银行因为这些实际上相当于税赋的负担压得破产。拉迪说,央行找到了一个结局途径,但其结果是抑制了消费能力。

他说:“央行不想把商业银行和国有银行推向破产。因此它采用的办法便是广泛的金融抑制政策;而那事实上是对家庭储户施加的重税。”

拉迪说,金融抑制助长了国内不平衡。他说,央行将储蓄实际利息降到负值,家庭储蓄所占可支配收入比例因而升高,结果导致消费在中国GDP中所占比例下降。

他说,金融抑制也改变家庭储蓄的构成:因为利率过低,他们将钱转投到居民住宅;到去年时,家庭投入楼市所占GDP份额已经从调低存储利息前的3.5%升到去年的8%到9%。

拉迪认为,中国房屋市场没有美国出现的那种问题,因为它的影响力不大。但是,他说这方面有着宏观经济风险,因为其进程被扭曲,住宅增长量巨大,一旦因为某种改变导致房屋市场不再成为有先考虑的资产类型,那么中国GDP增幅将会大幅度下降。

他还谈到投资在中国GDP中所占的不正常的高比例。拉迪认为,所有这些问题背后的原因都是汇率。

他说:“为什么中国的投资率如此高;消费如此低;外部盈余相对也高?我认为主要的推动力是被低估的人民币汇率,以及自己一手造成的金融抑制。”

他对于这些问题在今后5年间得以解决不抱太大幻想。拉迪说,中国总理多次提到要放开利率,从而缓解或摈弃金融抑制,但是至今没有看到什么进展;另外,他们也谈到要改变汇率,但是从真实贸易为基础的汇率在过去两年里实际没有升高。

北京大学经济学教授、前花旗银行在香港的首席亚洲经济学家黄益平在随后阐述他对中国转型的看法时说,他与拉迪陈述的观点一致,但对前景却比较乐观。

他说:“我们在今后3到5年里会看到重大的变化。这至少会表现在两个方面:一是汇率;二是开放资本帐户。”

在谈到中国经济为什么增长强劲,却不平衡的原因时,他认为那和过去30年中国经济自由化的方式有关。他说,将自由市场引入自己的体系后,所有方面都有改观;但是从近距离看,这样的经济自由化实际上是非常不均衡的:产品市场已经几乎完全自由化,但在投资、劳动力、土地、资源等市场,到处都有扭曲现象。
< 北京大学国家经济发展研究院高级研究员黄益平

北京大学国家经济发展研究院高级研究员黄益平

黄益平认为,这些市场存在的扭曲都和政府追求增长有关,因为这样的目的会令政府通过补贴和其他手段为一个目标而调动资源。

和拉迪一样,黄益平认为真正需要改革的是金融和资本市场,因为金融抑制可能是最重要的一种扭曲手段。

黄益平说,蒙戴尔曾提到资本自由流动、汇率的稳定,以及独立的货币政策这三方面政策目标只能选其中两项;而中国则选择了汇率稳定和独立的货币政策。他说,因为市场越来越自由,要想控制资本帐户难度越来越大。

黄益平说,当中国人说要让人民币国际化,要让上海在2020年成为国际金融中心,要让人民币成为国际货币基金的特别提款权;而如果仍然维持僵硬的汇率,对资本帐户进行控制,这些目标根本无法实现。

黄益平乐观预言,这些问题很快会有改变,因为已经具备改变所需的条件:稳定的宏观经济、质量不错的金融资产,以及外部经常帐盈余和大量外汇储备等。他说,如果现时不改,等到5年、8年后,将会更困难。

他说,政府或许目前还没有这样的计划,但是他相信过3到5年,中国经济将会大为改观。黄益平说,新的中国经济特征将表现在增长率降低、通胀压力增大、收入分配得以改善,还有就是产业升级将加快。

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