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中国时间: 02:47 2016年12月06日星期二

张欣:中国经济政策的失误与股市危机


在武汉的证券交易市场,股民们看着电脑屏幕上的股市行情(2015年7月3日)

在武汉的证券交易市场,股民们看着电脑屏幕上的股市行情(2015年7月3日)

编者按:这是美国托列多大学经济系教授兼亚洲研究所主任张欣为美国之音撰写的评论文章。这篇评论不代表美国之音的观点。转载者请注明来自美国之音或者VOA

最近几周中国股市激烈震荡,不但牵涉到大批股民利益,也影响到中国的长期经济发展。虽然有不少股民在呼吁政府干预救市,其实,这一轮中国股市的问题恰恰源自于政府货币与金融政策的失误,源自于近年来忽视经济规律偏好人治与政府干预的党内指导思想。

先说股价由什么决定?经济学理论上说得很明白,不象网上很多股评家那样捣浆糊地使你稀里糊涂。归根结底,股票价格是由企业的盈利包括未来盈利状况所决定。未来盈利状况虽然未知,但可以根据已有信息作预期。这就是股票的内在价值,即长期均衡价格。不管股市如何动荡,股价最后趋势是回归这个均衡价格。

不过在中短期内,股价受市场供求的影响。这些影响因素包括上市股票供应量、可替代投资产品、利率、货币供应量,投机因素,等等。另外,股市还有个顺周期加速惯性机制。通俗地说,如果泡沫开始,越来越多的人会去投机做多,泡沫被加速膨胀。最后泡沫破裂造成股市危机,股价下跌,于是越来越多的人做空,股价下跌速度加快。这些种种因素造成股票脱离其价值的周期性震荡,但不能改变股票最后回归其长期均衡价格的趋势。

股市泡沫对经济长期发展不利。泡沫吸空本来要投向实体经济的资金和脑力,扭曲经济结构,泡沫崩溃时造成经济危机和萧条。因此,政府该做的是烫平周期震荡,股市泡沫时去挤泡沫,而不是去托泡沫。政府更不应该鼓励制造背离价值的股价泡沫。

最近一年来中国股市从上证2000点上涨到5200点,后面有政府的鼓励和干预。按陶冬说法是中国政府做庄,鼓动基金入市,央行宽松货币,然后散户跟进。可这一阶段中国经济基本面表现和企业盈利状况恰恰是相反。GDP增长率从两位数下降到7%以下,企业亏损面扩大,盈利总体下降。因此,企业股票的真实价值是下降的。政府和央行的加热股市,本意可能想刺激增长,而实际是饮鸩止渴,制造股市泡沫和未来危机。

中国股市的长期均衡价格是多少呢?很多学者认为是上证2000点,也有人如许小年说仅1000点而已。他们有严谨的算法,考虑了中国企业盈利状况和账目可信度。我这里加个保险系数说它2500点吧。除非经济基本面和企业总体盈利改善,否则超过这个点就是泡沫。而泡沫或迟或早是要爆裂的。为什么?因为泡沫越大,越来越多的投机家从套利出发会做空,最后胜出造成股价下跌。股民不管大小,投机股市本来就要套利,不是去爱国捐钱。这本是博弈论的基本原理。可现在国内懂博弈论的人有限,靠阴谋论吃饭的太多。7月2日证监会发言人指责有人违法违规操纵市场,新浪网负责人怪罪敌对势力做空,还号召股市卫国战。这不是搞笑嘛。假如有投机家违法违规,那炒高股价时你不去干预,泡沫破裂后贴上个标签“敌对势力”来做替罪羊,算是安抚股民还是欺骗大众?

央行应对的货币政策也是失误的。前两星期中国股市从5200点暴跌到4200点,之后 6月27日(星期六)央行宣布同时降利率和准备金率。央行此举明显是想放松银根救市。4200点,连最乐观的经济学家也多认为是泡沫。央行去救泡沫,一是如前所述对长期经济发展没好处,二是违背经济规律最终也是白搭。6月29日到7月1日的股市震荡和下跌,就可以看出市场并不听话。另外,央行在这个时间节点的特大动作,也给了散户错误信号,认为政府会继续托泡沫,结果可能使大量散户没有及时自拔甚或越陷越深。

目前的股市泡沫造成一堆乱麻。央行传统的货币扩张措施,如降息和降准失效,扩张货币直接间接流向股市投机而无法发展实体经济。因此,证监会和央行等有关机构应该做的是快刀斩乱麻,挤掉泡沫,让股市回归均衡价格,从而避免未来股市更大危机和大萧条。政府精力应该放在完善市场机制,改善经济基本面,促进实体经济的发展。

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